沖擊A股上市失敗后，瀾滄古茶現(xiàn)轉(zhuǎn)道港股。

近日，普洱瀾滄古茶股份有限公司（下稱“瀾滄古茶”）提交了招股說(shuō)明書，擬在港交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投國(guó)際、招商證券國(guó)際。

《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，瀾滄古茶的銷售模式主要以經(jīng)銷為主，并高度依賴經(jīng)銷商。但與此同時(shí)，經(jīng)銷商營(yíng)運(yùn)的門店卻在逐年減少，公司的毛利率也上下波動(dòng)。

依賴經(jīng)銷商

據(jù)了解，瀾滄古茶是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的綜合性茶葉企業(yè)，產(chǎn)品主要以普洱茶為主，按照原料和工藝不同可以具體分為生茶、熟茶和調(diào)味茶三大類，在全國(guó)累計(jì)設(shè)立各類服務(wù)銷售茶店網(wǎng)點(diǎn)超1000家。

目前，公司已開發(fā)和建構(gòu)了兩條產(chǎn)品線，分別為“1966”及“茶媽媽”，并預(yù)期在2022年6月推出面向新中產(chǎn)消費(fèi)群體的新產(chǎn)品線“巖冷”，不同的產(chǎn)品線是為了滿足不同消費(fèi)者群體的需求。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計(jì)算，瀾滄古茶市場(chǎng)份額占比為2.8%，是中國(guó)第二大普洱茶公司。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2019年-2021年（下稱“報(bào)告期”），瀾滄古茶實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收分別為3.77億元、4.05億元、5.59億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)21.7%；凈利潤(rùn)分別為8138.8萬(wàn)元、12303.2萬(wàn)元、12896萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約25.88%。

可以看出，公司的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)。

如按產(chǎn)品來(lái)劃分，公司收入主要來(lái)自于“1966”，報(bào)告期內(nèi)的收入占比分別為71.8%、73.8%及74.1%。其次是“茶媽媽”，收入占比分別為24.3%、23.4%及22.7%。此外，公司也在門店銷售各種茶器及沏茶用具，并向消費(fèi)者提供茶館服務(wù)，近年來(lái)的收入占比約為3%-4%。

從渠道上看，瀾滄古茶的銷售模式主要以經(jīng)銷為主，并高度依賴經(jīng)銷商。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司向經(jīng)銷商的銷售收入分別為3.15億元、3.2億元、4.44億元，分別占總營(yíng)收的83.5%、79%和80.3%，同一時(shí)間的直銷收入占比分別為16.5%、20.8%和16.8%。

此外，瀾滄古茶在線下及線上渠道銷售產(chǎn)品方面，線下渠道包括自營(yíng)門店、經(jīng)銷商營(yíng)運(yùn)的門店及大型連鎖超市。截至招股書最后可行日期，瀾滄古茶有534間線下門店，其中26間為自營(yíng)門店、508間為經(jīng)銷商營(yíng)運(yùn)的門店，自營(yíng)占比僅為4.87%。

但記者發(fā)現(xiàn)，經(jīng)銷商營(yíng)運(yùn)的門店卻在逐漸減少，報(bào)告期內(nèi)分別為649間、566間及531間。

對(duì)此，公司解釋稱，經(jīng)銷商營(yíng)運(yùn)的門店減少，主要是其運(yùn)營(yíng)的專柜數(shù)量減少，主要是由于公司在經(jīng)銷商的業(yè)績(jī)不符合公司已提高的經(jīng)銷商遴選標(biāo)準(zhǔn)的前提下，主動(dòng)終止該等經(jīng)銷商的關(guān)系。

客戶與供應(yīng)商重疊

此外，公司的毛利率波動(dòng)較大，報(bào)告期內(nèi)分別為58.7%、70.4%、65.9%。

對(duì)于毛利率波動(dòng)幅度較大，公司解釋為影響毛利率因素主要包括在每個(gè)特定年份推出的產(chǎn)品組合的差異。

近年來(lái)，公司推出的茶類產(chǎn)品種類較多，且價(jià)格跨度較大。

2021年，“1966”品牌出產(chǎn)的主要普洱茶葉產(chǎn)品，建議零售價(jià)介乎約每公斤人民幣500元至每公斤人民幣60290元；“茶媽媽”旗下共銷售超過(guò)80款產(chǎn)品，包括普洱茶、白茶、紅茶、調(diào)味茶等多類茶葉，價(jià)格介乎每公斤人民幣606元至每公斤人民幣23600元。

2020年，“1966”品牌的普洱熟茶產(chǎn)品的毛利率高達(dá)81.7%。

根據(jù)招股書介紹，一般情況下，普洱熟茶產(chǎn)品的毛利率高于普洱生茶產(chǎn)品。普洱熟茶的發(fā)酵工藝會(huì)改變茶葉的化學(xué)及物理特質(zhì)，從而產(chǎn)生與普洱生茶大異其趣的口感。成熟穩(wěn)定的發(fā)酵工藝需要數(shù)十年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)酵會(huì)增加普洱茶產(chǎn)品的價(jià)值，使普洱熟茶產(chǎn)品的毛利率普遍較高。

記者發(fā)現(xiàn)，公司還存在客戶與供應(yīng)商重疊的現(xiàn)象。

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自這類重疊客戶與供應(yīng)商的收入分別為410萬(wàn)元、720萬(wàn)元及860萬(wàn)元，分別占同期總收入約1.1%、1.8%及1.5%；來(lái)自這類重疊客戶與供應(yīng)商對(duì)貨品及服務(wù)的采購(gòu)額分別為2100萬(wàn)元、1810萬(wàn)元及1660萬(wàn)元，分別占同期總采購(gòu)額約8.9%、7.9%及4.2%。

事實(shí)上，早在此次赴港上市前，公司曾試圖登陸深市主板。

2020年，瀾滄古茶向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了招股說(shuō)明書。

根據(jù)當(dāng)時(shí)的招股書，2017年-2019年和2020年1-6月，瀾滄古茶分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24975.43萬(wàn)元、29912.88萬(wàn)元、38046.72萬(wàn)元、18816.11萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為5932.91萬(wàn)元、7559.45萬(wàn)元、8116.71萬(wàn)元、5906.15萬(wàn)元，

然而就在上會(huì)前一晚，2021年6月2日，中國(guó)證券會(huì)網(wǎng)站發(fā)布公告稱，瀾滄古茶已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回申報(bào)材料，決定取消對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。

來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)